好意思债是否到了抄底时刻？

中枢不雅点：

中国金钱对前期利好信息反应充分，近期未见更多利好竣事，加之全国关税博弈再起海潮，中国股债全体弘扬偏平。AH股缩量震憾下行，中债心情偏弱。

近期最能激发全国市集关切的事件莫过于好意思债和日债大跌。

日债和好意思债大跌，反馈的不单是是微不雅上的拍卖心情弱。

好意思债和日债是两大经典无风险金钱，亦然其它流动性金钱的订价锚。当下全国正在资历三大宏不雅趋势转化：疫情之后大国财政范式逆转、关税战重塑全国供应链、全国科技周期演化。2025年金融市集高波动或是常态。

当贸易战从预期博弈走向感性博弈阶段，关税博弈对经济数据影响尚未确切暴露，2025年好意思国财政范式尚未轩敞，咱们保管4月时候给出的判断，不轻言抄底好意思债。

摘记：

本周详国大类金钱弘扬一览：

特朗普恫吓将对欧盟征收50%关税，对苹果征收25%关税，国外金钱波动较大，好意思元指数回落。黄金走强、原油走弱，商品市集订价炫夸避险心情升温。

本周境外债券收益率弧线不同进度地受到财政担忧和拍卖疲软的影响而赓续笔陡化，日债和好意思债两大金钱大跌。

AH股本周缩量震憾下行，中债保管残障震憾走势。

一、中国股市：本周市集缩量震憾。

本周中国AH股追想。

本周市集缩量震憾，周五大幅跳水，北证50和微盘股于周中更正高。本周医药、汽车和有色金属板块领涨，详尽金融、讨论机和电子板块领跌。

本周市集风险偏好回落，恒生科技走跌。港股原材料业受黄金股拉动领涨，地产建筑业受宏不雅数据及现房销售模式推行预期影响领跌。

中国股市预测。

A股。上周五晚间特朗普恫吓对欧盟和苹果分袂征收50%和25%的关税。奉陪特朗普关税风云再起，短期市集可能会再次放大波动，若有超跌则是优质金钱的逢低布局契机。

行业方面，618等促破钞行为邻近，且5、6月份是科技产业首要会议较为密集、催化较多的时代，后续可追踪家电、破钞电子等板块变化。

港股。中好意思关税博弈纵脱对市集心情带来的提振渐渐淡化，关税担忧再起，市集风险偏好下滑，咫尺好意思对华加征关税约30%，出口企业压力仍存，尤其部分低利润率，议价才略较低的行业，受关税影响仍较大。现时全国经济环境仍靠近较大不敬佩性，港股后续或保管震憾，提议关切与黄金关联度较高金钱及高股息金钱。

二、中国债市：本周债市残障震憾。

本周债市追想：

上半周债市在经济数据不足预期、进款利率下行以及LPR调降预期影响下先上后下，后半周在新债供给和资金面波动影响下震憾。

债市预测：

“双降”之后二季度内货币宽松的可能性已大幅裁减，好意思国关税担忧再起，仍需赓续关切关税新进展。短期需要数据反馈来考据抢出口的强度及赓续性，以及经济数据是否赓续走弱，计算短期内债市震憾为主。

三、好意思国金钱：关税担忧再起，好意思股震憾下行。

本周好意思股追想。

关税担忧再起，全周好意思股全体震憾下行。本周好意思股迎来两大利空，其一，20年国债拍卖炫夸国债需求疲弱，好意思债再度被抛售，好意思股好意思元受到攀扯。其二，特朗普恫吓自6月1日起对欧盟征收50%关税，同期恫吓对苹果加征25%关税。之前的关税谈判乐不雅心情受挫，关税全国博弈的隐忧再现，好意思股全体回调。

好意思股预测。

关税谈判尚未轩敞，好意思股可能保管震憾。前期关税谈判利好落地仍是被计价。好意思国与非好意思关税谈判仍存在不敬佩成分，关税博弈可能反复，从而压制好意思股风偏与盈利增长。

四、境外利率和汇率：财政担忧和好意思债拍卖疲软带动境外债券弧线笔陡化。

本周境外利率汇率金钱追想。

本周境外债券收益率弧线不同进度地受到财政担忧和拍卖疲软的影响而赓续笔陡化，好意思元指数回落，周五关税新闻股东日元看成“最避险的货币”赓续增值。

好意思债：本周好意思债收益率弧线趋于笔陡化，短端2年期简易收平，10年期小幅上行3bp，30年期上行10bp。周中各期限收益率大幅波动，中长端收益率受到上周五好意思国信用评级下调、20年期好意思债拍卖疲软和财政立法新闻影响，期限溢价赓续上行。

日债：周中日债超长端收益率大幅上行至历史高点，主要受到日本最初对于财政的发言和拍卖数据的影响，超长端市集流动性的恶化激发担忧，但风险尚未传染至日债中短债期限或其他金钱，周五日债超长端归附部分失地。

外汇：本周好意思元指数回落99.1，接近前期低点，周五关税新闻股东日元看成“最避险的货币”赓续增值至142.5，欧元增值1.136。

境外利率汇率预测。

好意思债：咫尺好意思债2y、10y、30y分袂接近4.0%、4.5%和5.0%的要津点位，咱们计算在短期内枯竭进一步经济数据和货币政策催化的情况下，短端有望赓续保持寂静，而中长端在全国财政担忧的叙事影响下仍然容易受到冲击，咱们将赓续不雅察二季度好意思国关税的谈判情况。

日债：咱们合计这一轮日债超长端利率的大幅波动不行赓续，日债超长端收益率进一步上行的空间有限，但在日央行赓续缩表的情况下，流动性较差的超长端期限仍有可能时常常出现波动，关切日央行后续的缩表一样和日债的拍卖数据。

外汇：咱们计算在特朗普政府关税政策反复和好意思元避险属性裁减的配景下，好意思元仍然存不才行压力，日元、韩元等亚洲货币靠近更大的增值压力，欧元或赓续被迫增值。

五、商品市集：避险心情升温，黄金和原油走势分化。

本周商品追想。

黄金和原油走势赓续分化，主要商品波动的陈迹有三：一是，好意思元信用风险，二是，贸易摩擦再度升级普及全国经济复苏的不敬佩性，三是，国内工业品步入传统破钞淡季。

其一，好意思国信用评级的下调重叠好意思债市集的波动，好意思元信用风险加重，黄金价钱缓缓反弹。

其二，全国经济增长放缓的预期赓续对原油需求酿成负反馈，尽管好意思伊谈判开释出无望信号，但对价钱相沿仍相对有限，油价周内仍录得跌幅。

其三，国内工业品终局需求基本在淡旺季切换的配景，玄色产业链需求同环比均出现下行，价钱靠近压力。

全国巨额预测。

黄金：关切近期国外债券市集的波动，和贸易摩擦反复给黄金带来的脱落溢价。

原油：短期关切伊朗谈判的进展，但地缘对油价的影响赓续性有限。探究到页岩油的增长弹性，OPEC+增产预期，以及关税对需求的冲击，油价或难出现赓续反弹。

铜：关税博弈之下全国零落预期不减，铜价全体反弹空间受限。若抢出口出现落潮，铜价或靠近更大的调整压力。节律上，密切关切全国航运、贸易以及制造业PMI等数据。

六、政策与经济数据：6月底前将落实一批稳经济政策，服务破钞和地产是首要抓手。

政策追想：稳办事稳经济政策6月底前落地，“两新”增量政策将当令推出。

发改委暗意，在加速落实既定政策基础上，发改委已会同联系部门加速推出稳办事稳经济股东高质地发展的多少举措。咫尺联系部门正在攥紧落实，大部分政策举措筹商将在6月底前落地。坚强化“两新”政策储备，深刻征询“两新”规模增量和储备政策，当令按法子报批后推出。

畴昔政策及国内经济数据预测：

4月信济数据炫夸贸易战对经济带来影响，PMI新出口订单下滑赫然，出口交货值大幅放缓，企业短期倾向于消化库存，坐褥也转弱。中好意思高层会谈后，好意思本年对华累计加征关税幅度降至30%，对华详尽关税税率仍高达约50.8%，重叠我国抢出口已近2个季度，好意思国抢入口数据亦有考据，计算后续我国出口仍将回落。

政策将赓续在稳破钞方面加力，以对冲出口放缓的影响。除既有商品破钞补贴政策除外，国常会稳办事稳经济股东高质地发展举措强调要提高服务破钞尤其是养老、生养、文化、旅游等服务破钞。入境破钞亦然首要抓手，此外地产政策也有望积极加码，促进地产链巨额破钞拓荒。

01 大类金钱价钱的弘扬

本周为5月19日至5月23日。

（一）A股

本周市集缩量震憾，周五大幅跳水，北证50和微盘股于周中更正高。

周一市集窄幅震憾，受周末发布的《并购重组新规》影响，并购重组见解活跃。

周二市集全线高涨，北证50及微盘股皆创历史新高。

周三市集震憾上行，北证50刷新历史新高。

周四市集震憾走弱，北证50新高后大幅回撤，银行板块逆势走强。

周五市集午后走弱，三大指数集体下挫。

本周上证指数跌0.57%，深证成指跌0.46%，创业板指跌0.88%，沪深300跌0.18%，中证1000跌1.29%，北证50跌3.68%。两市成交额全体在1.1万亿元傍边高低浮动，逐日成交额不足1.2万亿元。

本周医药、汽车和有色金属板块领涨，详尽金融、讨论机和电子板块领跌。

本周医药板块高涨1.92%。5月20日三生制药旗下子公司三生国健通告与跨国药企辉瑞就PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707达成总和超60亿好意思元的许可条约，本次交往的首付款（12.5亿好意思元）和总金额（越过60亿好意思元），创下中国双抗“出海”单笔交往金额新记录。受此利好影响，本周更正药板块弘扬颠倒亮眼。

本周汽车板块延续强势，高涨1.80%，主要受两大成分催化。一是中共中央、国务院发布更正后的《党政机关厉行揣时度力反对铺张条例》，明确要求公事用车聚拢采购优先采取国产新动力汽车，二是新动力汽车出口市集强健增长。

（二）港股

本周港股走势分化，恒生指数与恒生科技分袂变动+1.1%、-0.65%。

恒生详尽行业分板块来看，本周港股原材料业、医疗保健业弘扬较好，分袂涨6.08%、5.57%；必须破钞和地产建筑业较弱，分袂下落1.4%、0.7%。

本周黄金涨势较好。此外，医药行业涨幅靠前，近期医药板块迎来多厚利好，一是5月20日，三生制药通告将其自主研发的PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707的全国（除中国内地）拓荒、坐褥及贸易化权益授予辉瑞。说明条约，三生制药将赢得12.5亿好意思元的首付款，以及最高48亿好意思元的拓荒、监管批准和销售里程碑付款，提振了市集对更多授权交往的乐不雅心情。二是特朗普近期表现削减好意思国药品价钱的筹商，或使中国 CXO 公司受益。

地产建筑业则受多方负面成分影响领跌，一方面是4月地产销售数据疲弱，另一方面近期部分城市运行全面执行现房销售轨制，松懈地产企业夙昔资金盘活模式，地产企业盈利才略或受影响。

（三）中债

本周债市保管残障震憾。

上半周债市在经济数据不足预期、进款利率下行以及LPR调降预期影响下先上后下，后半周在新债供给影响下震憾。本周2Y国债利率下行0.25BP至1.47%，10Y国债利率上行1BP至1.69%，30Y国债利率上行0.9BP至1.89%。

周一债市回暖，早盘4月信济数据低于预期，当日资金价钱下行，现券收益率震憾下行。

周二债市走弱，盘前中、农、工、建、交、邮储六大国有行集体官宣下调进款利率，将三年期和五年期进款下调25BP至1.25%和1.3%。LPR按期降息10BP，债市下行至低位后走出利好落地走势，收益率回调。

周三债市窄幅震憾，25超长十分国债02续发，旯旮利率1.8808%，带动长端上行。

周四债市依然窄幅震憾，网上开户央行公开市集谄媚大额净投放，短端小幅回落，长端或受供给压力影响上行。5点央行通告开展5000亿元MLF操作，逾额续作带动收益率下行。

周五债市先下后上，资金面旯旮管制，午间3Y国债新券刊行旯旮利率1.49%，10Y新券刊行旯旮利率1.69%，50Y加权益率2.1%，刊行效果不足预期，带动现券收益率上行。午后股市走弱，且资金面转松，现券收益率转为下行。

（四）好意思股

关税担忧再起，全周好意思股全体震憾下行。

纳斯达克指数本周-2.47%，谈琼斯工业指数本周-2.47%，标普500指数本周-2.61%。标普500分板块来看，日常破钞、通信服务涨幅居前，日常破钞本周-0.37%，通信服务本周-0.63%；信息工夫、动力涨幅居后，信息工夫本周-3.46%，动力本周-4.43%。

上周收盘之后，穆迪下调好意思国评级。受此影响，周初好意思股低开，尔后好意思股有所拓荒。

周三，20年国债拍卖炫夸国债需求疲弱，好意思债再度被抛售，好意思股好意思元受到攀扯。市集仍然对于好意思国信用有所担忧。一方面，好意思国激发关税战，可能冲击好意思国经济增长，酿成“滞涨景色”；另一方面，好意思国政策反复冲击好意思元金钱信心，好意思国财政压力增多的预期又促使好意思元金钱信用下降。

周五，特朗普恫吓自6月1日起对欧盟征收50%关税，同期恫吓对苹果加征25%关税，尔后纳税言论扩大至其他手机厂商。之前的关税谈判乐不雅心情受挫，关税全国博弈的隐忧再现，好意思股全体回调。

（五）国外利率

本周好意思债收益率弧线趋于笔陡化。

短端2年期小幅下落2bp，10年期小幅上行3bp，30年期上行10bp。周中各期限收益率大幅波动，中长端收益率受到上周五好意思国信用评级下调、20年期好意思债拍卖疲软和财政立法新闻影响，期限溢价赓续上行。

畴昔好意思债短端有望保管寂静，中长端易受冲击。

咫尺好意思债2y、10y、30y分袂接近4.0%、4.5%和5.0%的要津点位，短期内枯竭进一步经济数据和货币政策催化，短端有望赓续保持寂静，而中长端在全国财政担忧的叙事影响下仍然容易受到冲击，咱们将赓续不雅察二季度好意思国关税的谈判情况。

本周日债超长端收益率大幅上行至历史高点。

受日本首相对于财政悲不雅发言和拍卖数据影响，市集惦记日超长债流动性，但风险尚未传染至日债中短债期限或其他金钱。日债30年期周五收盘回落至3.07%，比较周中高点回落13bp，单周仍收高10bp。

日债超长端畴昔上行空间有限，但可能时常波动。

咱们合计这一轮日债超长端利率的大幅波动不行赓续，日债超长端收益率进一步上行的空间有限，但在日央行赓续缩表的情况下，流动性较差的超长端期限仍有可能时常常出现波动，关切日央行后续的缩表一样和日债的拍卖数据。

（六）汇率

本周东谈主民币汇率增值。

好意思元兑东谈主民币中间价在7.19点位上波动，好意思元兑东谈主民币在岸即期汇率周五收盘价为7.19，均值较上周下行13个点至7.21，好意思元兑东谈主民币离岸即期汇率周五收盘价为7.17，均值较上周下行26个点至7.20。

本周好意思元指数震憾下行，周跌1.84%至99.1，结尾了此前四周的反弹趋势。

财政担忧和关税不敬佩性共同股东了好意思元指数下行。在此影响下，平常好意思元金钱与好意思元指数之间的相关性被松懈，好意思元指数不再与好意思债收益率正相关，也不再与好意思股呈现负相关关系。

本周日元增值2.11%。

本周尽管清寒好意思日汇率谈判的明确音信，日元仍然延续了增值趋势，尽管日本财政激发担忧并股东日债超长端收益率的上行，但外汇套保后的日债收益率赓续上行，有望赓续诱导境外资金买入。

日本多量的国外净投资头寸盈余（NIIP）仍然意味着日元的避险属性，周五特朗普政府新的关税头条赓续推升日元高涨。

（七）商品

商品：避险心情升温，黄金和原油走势分化。

黄金：市集避险心情升级，金价弘扬强势。

本周金价围绕好意思国财政逆境、贸易关系以及地缘政事多重成分作念出积极反馈。

第一，好意思元债务担忧以及好意思债市集的波动，再度激发市集对好意思国财政可赓续性的担忧，投资者在对好意思国长久金钱信心下降的同期，对黄金（安全金钱）的关切度再度提高。

第二，阻挡升级的地缘时行状进一步提振金价。乌克兰与俄罗斯的谈判清寒进展，以及以色列加强对加沙的打击并筹商首要伊朗核法子的报谈加重了东谈主们对中东冲突升级的担忧。

第三，全国贸易形态再度孔殷同样组成利多条件。西洋贸易摩擦在特朗普在酬酢平台发帖后不敬佩性增强。

本周国际金价收报3357好意思元/盎司，攀升至近两周高点，累计高涨近5%。

原油：全体呈现震憾偏弱走势。

本周原油市集全体呈现震憾偏弱走势，尽管周内出现片晌反弹，但全体供需形态仍对油价形成一定压制。

供应方面，OPEC+在本周赓续开释加速增产信号，好意思国页岩油产量同样炫夸供应端具有弹性。

库存方面，好意思国原油库存不测走高，部分隐射了需求的放缓，也加重了市集对供应豪阔的担忧，对油价形成压制。

地缘方面，好意思伊第五轮核条约谈判，伊朗开释无望信号，伊朗原油供应付复的预期并未透澈竣事，国际油价一度短线走高。

本周WTI原油期货价钱收于每桶61.53好意思元，累计下落0.7%。布伦特原油期货收于每桶64.78好意思元，累计下落1%。

铜：延续中好意思“平等关税”叫停后的偏强弘扬。

全国铜市集阶段性仍处于紧均衡状态。本周详国铜显性库存赓续下降。短期内，铜价在中好意思关税纵脱，以及抢出口的相沿下，存在反弹空间。2025年4月，我国入口雅致铜30.02万吨，同比减少1.83%；出口雅致铜5.31万吨，同比增多216.38%。收支口数据的分化标明国内铜市集在一定进度上受到外部政策的影响。

供应方面，扬弃5月19日，现货粗真金不怕火费（TC）为-43.03好意思元/千吨，现货雅致费（RC）为-4.30好意思分/磅。加工费负值扩大有所放缓，但由于附产物的利润弥补，尚未出现本色性减产。

本周LME铜收报9641好意思元/吨，累计高涨1.71%。

玄色：淡旺季切换，黑链保管震憾偏弱走势。

本周玄色系商品全体弘扬偏弱，焦煤价钱赓续刷新历史低点，焦炭和铁矿石价钱也承压下行。主要由于供应端宽松、需求端疲软以及宏不雅增量信息在盘面竣事后，畴昔政策不敬佩性的担忧。

供需基本面方面，螺纹钢产量在本周赓续回升，尤其是高炉产能哄骗率和开工率均处于年内高位。关联词，需求端弘扬疲软，螺纹钢表不雅需求环比下降13.16万吨，降至247.13万吨，同比下滑11.1%。

本钱方面，铁矿石和煤焦价钱的走弱对螺纹钢的本钱相沿有所松开。铁水产量存在减量预期，原料市集遭遇抛压。

本周螺纹钢收报3048元/吨，累计下落1.16%。

02 市集流动性不雅察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市集操作共有4860亿元逆回购到期，累计开展了9460亿元逆回购、2400亿元国库现款定存和5000亿元MLF操作，央行本周详口径净投放12000亿元。DR007在1.56-1.60%之间运作，周均值较上周上行4.37BP至1.59%。

（二）A股市集流动性

股市交往活跃度有所裁减，本周平均日成交额为11，388亿元，低于上周12325亿元的日均成交额。

本周新发基金金额（股票+夹杂型）为75.5亿元，相较上周的21.9亿元也赫然上升。

03 宏不雅大事件和政策

（一）国外事件和政策

好意思国：

1、好意思国恫吓对欧洲加征50%关税

新华网报谈，好意思国总统特朗普23日恫吓自6月1日起对欧盟商品径直征收50%关税，招致欧盟方面热烈不悦，加重欧盟里面对特朗普对欧关税施压升级的凡俗担忧。

2、特朗普恫吓对苹果、三星等手机厂商纳税

联接早报报谈，特朗普在酬酢媒体Truth Social发文说，但凡在其他国度制造并在好意思国销售的苹果手机，应该靠近至少25%的关税。尔后，针对苹果公司征收的关税也将包括三星等更凡俗的手机坐褥商，以促使它们将产物制造转化到好意思国。

中国香港：香港特区立法会三读通过《寂静币条例草案》

5月21日，香港特区立法会三读通过《寂静币条例草案》，秀气着将寂静币这一假造金钱矜重纳入法治监管体系，计算本年底前机构可向金管局请求成为合规寂静币刊行商。

 

（二）国内事件和政策

国度发改委召开5月份新闻发布会，说起宏不雅政策节律。

（1）在加速落实既定政策基础上，发改委已会同联系部门加速推出稳办事稳经济股东高质地发展的多少举措。咫尺联系部门正在攥紧落实，大部分政策举措筹商将在6月底前落地。

（2）发改委力求在6月底前下达罢了本年一谈的“两重”成立神色清单，高尺度抓好组织实施。

（3）发改委坚强化“两新”政策储备，实时追踪评估各项职责进展情况，深刻征询“两新”规模增量和储备政策，当令按法子报批后推出。

四部门举行新闻发布会，先容科技金融政策联系情况。

（1）科技部：本年科技部将会同金融惩办部门组织实施科技金融更正政策的“揭榜挂帅”，积极饱读动带领地点政府和金融机构主动“揭榜”，斗胆探索多样性情的更正执行。

（2）证监会：赓续优化科技企业境内上市的环境，会实施愈加活泼精确的新股刊行逆周期诊疗机制，把合手好新股刊行的节律。健全投融资相合并机制，维持优质红筹科技企业回首境内上市。

（3）央行：债券市集“科技板”将重心维持排行靠前、投资造就丰富的头部股权投资机构刊行债券，咫尺仍是快要有100家傍边的机构在刊行科技更正债券，仍是越过了2500亿。但愿股东加大科技金融风险抵偿力度。要进一步提高技术贷款的投放强度和服务才略。

（4）金监局：将指导金融机构把科技金融纳入政策野心和年度重心任务。股东维持小微企业融资合并职责机制向科技规模歪斜，指导银行保障机构在绩效视察、里面转化订价等方面进行各异化视察。

（三）本周主要高频数据申诉

地产：30城新址销售环比走弱。

30城商品房销售7日出动平均值录得26.9万平方米，环比下降，低于2024年同期。

破钞：地铁客运运行转弱，汽车破钞同环比上行。

（1）出行景气度略有回落：本周10城日均地铁客运量6028万东谈主次，低于昨年同期。

（2）汽车销售周度环比下降。上周（5月18日当周）乘联会汽车当周日均销量为51175辆，高于昨年同期水平。

出口：多数航路运价高涨

5月23日，上海航运交往所发布的上海出口集装箱详尽运价指数为1586.12点，较上期高涨7.2%。

　欧洲航路，本周运输需求总体巩固，即期市集订舱价钱高涨。5月23日，上海港出口至欧洲基本港市集运价（海运及海运附加费）为1317好意思元/TEU，较上期高涨14.1%。地中海航路，市集行情与欧洲航路保持同步，市集运价赓续高涨。5月23日，上海港出口至地中海基本港市集运价（海运及海运附加费）为2328好意思元/TEU，较上期高涨11.8%。

　北好意思航路，本周运输需求处于高位，总体运力范围仍未透澈呈报，市集运价赓续上行。5月23日，上海港出口知交意思西和好意思东基本港市集运价（海运及海运附加费）分袂为3275好意思元/FEU和4284好意思元/FEU，分袂较上期高涨6.0%、5.3%。

04 下周主要关切

周五（5月30日）：好意思国PCE数据。

本文作家：周君芝、田雨侬，起首：中信建投证券，原文标题：《好意思债是否到了抄底时刻？| 建投宏不雅· 周君芝团队》

风险领导及免责条件 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资提议，也未探究到个别用户特殊的投资主张、财务景色或需要。用户应试虑本文中的任何意见、不雅点或论断是否合适其特定景色。据此投资，职守自夸。

• 好意思
• 是否
• 到了
• 抄底
• 时刻