财说|海工装备业务盈利智商薄弱，振华重工高估值丢丑管

　　本年政府责任证明注解将深海科技列为与营业航天、低空经济比肩的新兴产业，战略启动让深海经济板块成为近期资金骄子。国内海工装备制造龙头的振华重工（600320.SH），与深海经济的关系度主要体当今深海资源斥地装备、海底新基建等界限，公司股价3月中旬起一度飙升近翻倍。

　　振华重工也曾泄漏了2024年年度证明注解。那么，公司旧年功绩发达能否支捏起当前估值？海工装备方面业务进展奈何？

　　总体低于市集预期

　　振华重工的营收与利润出现了分化。

　　2024年，振华重工营业总收入344.56亿元，同比增长4.62%，但第四季度发达不尽东说念主意，营收同比下滑12.74%，净利润同比降幅达49.76%；公司全年归母净利润为7.80亿元，同比仅增2.6%，权贵低于2023年39.8%的增速。值得厚重的是，振华重工的扣非净利润同比下滑23%至2.11亿元，泄漏中枢业务盈利智商弱化。规画行径现款流方面净额为60.73亿元，同比增长1.77%，但投资行径现款流净流出2.22亿元，反应老本开支压力。

　　振华重工旧年全年营收增长主要成绩于上半年的启动。上半年公司营收同比晋升了28.49%，但下半年尤其是第四季度，单季营收与利润出现双降。

　　从业务动身，口岸机械是振华重工第一伟业务，占总营收比重59.77%。该项业务2024年实现收入205.94亿元，同比下滑3.03%，主要由于第四季度沙特NEOM等大名堂收入阐述延伸导致增速放，毛利率15.02%，同比略下滑0.8个百分点。

　　市集中柔和的海上重型装备是振华重工第二伟业务，占比24.07%，2024年实现收入82.93亿元，同比晋升52.92%，毛利率9.02%，同比略略加多0.72个百分点。受益深海科技战略催化，公司自升式钻井平台订单增长显著，但毛利率所有值仍低于港机业务，泄漏时刻改换成果待晋升。此外，占比9.7%的钢结构业务2024年实现收入33.42亿元，同比晋升5.56%，毛利率1.45%，网上开户较上年同时下落83.76个百分点。

　　总体而言，振华重工这份成绩单低于市集预期，而面前赐与的估值溢价和这份年报数据造成了背离。限制3月27日，公司滚动市盈率42倍，高于中证通用修复制造业36.92倍的行业均值，也高于中联重科（15.3倍）、三一国外（18.6倍）等可比公司。

　　高估值业务盈利智商薄弱

　　振华重工的估值溢价主要来自深海科技办法炒作，年报泄漏公司在海工装备业务确有进展。

　　海工装备中标20.83亿好意思元（含钢结构8.78亿好意思元），同比增长约5%，其中深海油气装备占比晋升至35%，海优势电装配船订单同比增长120%。海上重型装备业务营收亦然所有细分业务中晋升最为权贵的，较上年同时同比晋升52.92%，主要成绩于振华重工在海洋工程装备界限领有的权贵优势。振华重工参与建造人人首艘3000米级深水工程勘探船；海优势电装配修复端，公司国内市集份额超60%；海底数据中心配套装备标的，公司也为海底浸没式液冷系统提供结构件。这亦然为何政府责任证明注解首提“深海科技”后，市集资金接连涌入振华重工的原因。

　　但从基本面分析，当前估值办法与海工装备的功绩发达有在错配。从2024年主营业务结构看，海上重型装备业务收入占比27.62%（82.93亿元），毛利率9.02%，权贵低于口岸机械15.02%的水平。海上重型装备业务呈现出“大而不彊”的特征，尽管收入限制接近口岸机械业务的40%，但毛利率仅为后者的60%，这反应那时刻附加值或成本欺压智商存在短板。

　　此外，海上重型装备条约金额大、周期长，2024年应收账款坏账准备被列为枢纽审计事项。振华重工2024年规画性现款流52.76亿元看似健康，但应收单子增速（254.06%）远超营收增速（4.62%），标明现款流改善或依赖单子融资而非实质回款。2024年举座销售毛利率同比下落5.64%至12.76%，海上重型装备毛利率仅9.02%。洽商到深海装备需捏续干预高精度时刻研发（2024年研发用度增长30.36%），若未能实当前刻冲破晋升家具溢价，低毛利逆境将加重。

　　深海经济战略催生的市集需求开释具有滞后性，重叠海上重型装备业求实质盈利智商较为薄弱，短期内难以支捏起42倍的市盈率估值水平。市集情谊落潮后，振华重工存在较大估值转头压力。面前公司因领有深海采矿办法、中特估（央企估值重塑）、海优势电战略等利好办法共振，短期市集炒作推升PE至42倍（历史均值20倍），若2025年深海业务无法杀青收入，高估值可能难以守护。

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